随着国内股票发行制度改革和国有企业股权改革的推进，低迷了一年之余的中国PE市场开始出现回暖迹象。业内人士认为，十八届三中全会会后，基础设施建设、医疗养老、消费、环保产业、文化产业、金融服务业等六大行业将进一步显现投资机会。

转变

低迷之后复归理性

北京股权投资基金协会发布研究报告称，我国作为世界第二大经济体、经济增长最快的国家，PE市场已超很多发达国家，成为美国之后的第二大PE市场，也是世界上最具活力的新兴私募股权基金市场。经过20多年发展，中国PE行业已从最初的萌芽阶段逐步走向成熟，在经历了2011年的全民PE热潮之后，当前，行业整体上在投资策略和运营管理方面，逐步回归理性，并朝着更加健康的方向发展。

在经历高速增长后，2013年中国私募股权市场进入深度调整阶段，各PE机构受到募资渠道持续收紧、IPO暂停、大环境继续疲软等多种困难考验。在募资方面，2013年前三季度PE行业募资总额为131.51亿美元，同比下滑超过50%。投资方面活跃度很低，当前共完成投资844笔，同比下降超过四成。退出方面，受境内IPO持续暂停影响，2013年前三季度中国股权投资市场的IPO退出明显下滑，市场上只有8只股权投资机构支持的企业实现美国和香港上市并购退出。

“从退出方式上看，由于IPO退出收益较高，国内PE行业的投资机构主要以IPO退出为主。但是自2012年底以来IPO暂停，倒逼PE机构开始寻求多元化退出方式。受目前企业兼并重组热潮的影响，并购逐渐成为股权投资机构的主流退出方式，原来只有10%至12%的投资是通过并购退出的，而今年达到了42%。”北京市股权投资基金协会第五届轮值主席李爱庆表示。

目前国内PE行业呈现快速发展态势，但近几年在国民经济收入的比重还不高，仅为0 .54%，最低也只有0.23%，远未达到发达经济体的1%、2%的水平。由此可见，我国PE行业发展程度仍不高，未来仍有很大的发展空间。虽然PE资本总量相对较低，但作为国内资本市场不可或缺和最为活跃的组成部分，在产业升级、助推企业成长等方面发挥了其他资本形态无法替代的作用。

中国股权投资基金协会会长邵秉仁表示，“从原因上看，一方面受整体市场态势的影响，机构基金募集困难，部分机构可用资本量紧张，迫使机构投资者更加谨慎。另一方面，由于IPO开闸时间不明确，投资节奏也随之放缓。”

经过了前两年的PE高速增长以后，市场上IPO的投资机会很少，在此背景下，PE开始回归投资本质，更多关注早期投资项目，以及参与上市公司的定向增发投资。在2010年，PE都愿意投IPO的企业，而今年初创期的投资案例已经达到44%，投资上市公司定向增发比例也由2010年的5%增加到今年的18%。从投资行业分布来看，国内PE主要专注于投资互联网、IT、电信等高科技领域，多年未变，但近几年来，医疗健康和清洁技术等领域逐渐吸引了更多的资本关注。

利好

两大因素助推市场回暖

专家表示，目前有两大因素对国内PE市场回暖形成利好。一方面，三中全会后，未来国有企业改革将着重在破除垄断和市场限制方面发力，股权投资基金将有望更多地参与国企改革。另一方面，监管层对A股发审制度改革已形成共识，IPO注册制即将实施，将为国内PE拓宽渠道。同时注册制实施后，虽然企业发行市盈率可能会下降，收益回报也会降低，但是对于善于筛选和培养企业的PE来说，主要通过依靠企业业绩增长而非一二级市场利差来获利，这一政策能让优秀的PE脱颖而出。

在目前风生水起的并购潮之下，PE的投资机会正在集结。中国股权投资基金协会的研究报告称，在PE整体回报下降的情况下，投资机构开始转向房地产基金和并购基金，一方面期望通过房地产基金模式在房地产行业挖掘利润，另一方面受国内并购热潮影响，PE机构积极设立并购基金，希望通过并购投资寻求市场机会。

另外有数据显示，与企业并购大环境一致，上市公司并购重组活动十分活跃，前三季度共完成并购交易480起，涉及金额392亿美元，创下历史最高水平。2013年，在IPO暂停的背景下，新三板作为PE基金投资新渠道受到了广泛关注，截至今年三季度末，新三板企业挂牌总数达到309家，其中北京中关村企业227家。

“国有企业甚至大型垄断性国有企业都必须进入到股权改革，引入新的战略投资者。如果直接的股权投融资体制迅速发展，且国有股权在这样一个动态的历史变化当中不断发生变化，中国企业股权的市场将会不仅在二级市场有机遇，一级市场也会更活跃、有更多的投资机会。私募股权投资基金在一级市场将有更大作为。”全国社保基金理事会副理事长王忠民表示。

王忠民说，中国证监会对IPO实施注册制，意味着私募股权在一级市场投资某家企业时，就可以预计这个产品、这个市场、这个产业每年的盈利率、成长性。私募股权也可以根据企业自身运营特点做出退出上市的考虑，或者只用看一级市场的成长性和企业自身的好坏，来做长期投资预算。

有专家指出，三中全会提出要改革国有资本授权经营体制，组建若干国有资本运营公司，支持有条件的国有企业改组为国有资本投资公司，这对国有资本注入PE行业提供了政策支持。虽然国有资本投资PE面临国有股转持、资产评估等复杂程序，但对缓解PE募资难的情况无疑是一项利好。

此外，近年来我国在推进多层次资本市场建设过程中，新三板、新四板市场、场外交易市场等环境不断改善，也为PE机构拓宽了新的退出渠道。

机遇

六大行业显现投资机会

业内人士称，六大重点行业将被PE看好：一是城市化进程中有关建筑、建材、机械工程及装备类企业；二是医药、卫生、保健、养老相关企业；三是消费类相关行业，包括零售、皮具、服装和高端消费品；四是与新能源和再生能源相关的环保产业；五是文化产业；六是金融和金融服务业。

中国股权投资基金协会会长邵秉仁表示，十八届三中全会提出了混合所有制经济是基本经济制度的重要形式，有利于国有资本放大功能，在目前私募股权基金发展受阻的情况下，国有资本要充分发挥示范引导和放大作用，与非公经济组织合作，促进各种所有制经济资本取长补短，相互推动发展，推动并购基金、房地产基金、基础设施建设基金等其他PE资产类型在我国迅速发展，形成一波新的浪潮。另外，国家鼓励民营资本进入文化、教育、医疗、环保、安全等领域，极大地拓展了民营PE机构投资空间，为国家产业结构转型升级以及PE产业的蓬勃发展创造了条件。

国际金融公司高级投资官员雷伟表示，“我们把制造业、金融服务业和农业作为三大投资热点，在金融行业的投资机会包括商业银行、保险公司等；基础设施方面的投资有污水处理、太阳能发电；农业投资包括种业、生物化肥等。”

全球新兴市场股权投资协会总裁罗伯特表示“对于中国的私有企业和PE行业来说，都有理由认为未来的形势是很好的。十八届三中全会关于金融和银行业的放松管制，还有土地改革和取消户口方面的限制，将会提高消费需求，增加中等收入阶层规模，这也能够给我们带来新的机会。”

据清科集团董事长倪正东介绍，随着文化产业的发展，私募股权投资也将对此进行布局。目前来看，各种专项基金不断出现，特别是最近几年，各个地方都在成立文化产业基金。2012年中国VC/PE的总投资额下降了50%至60%左右，但是传媒娱乐行业基本上没有下降。倪正东表示，虽然文创产业整体投资规模平稳发展，但是跟文化创意相关的细分领域投资波动还比较大，比如教育行业。其实，这些跟文化创意产业相关的产业也值得投资机构关注。